Tarifas alfandegárias. Inflação. Caos econômico.
“Vamos lá”, diz Miles Lewis, um gestor de portfólio de ações exclusivas. Ele acredita que essas ações estão mais bem preparadas do que a média para enfrentar os tempos turbulentos pelos quais a economia dos EUA está passando.
Recessão econômica? Isso fará com que os compradores de artigos esportivos troquem lojas de luxo por redes mais baratas de sua preferência. Taxas de juros subindo? Uma curva de rendimento mais acentuada beneficiaria o venerável banco de poupança no qual Lewis possui uma participação. Incerteza econômica? Isso dificultará a venda de títulos pelos municípios, que negociarão com a seguradora de títulos de sua preferência.
Lewis administra US$ 1.5 bilhão, a maior parte no Royce Small-Cap Total Return Fund. Cada uma das 60 ações do fundo tem sua própria história, mas também há um cenário de alta significativo. As pequenas empresas são mais voltadas para o mercado doméstico do que as empresas multinacionais do S&P 500. "Elas estão mais protegidas de tarifas retaliatórias e da desglobalização", diz Lewis.
Outro fator positivo pode vir do fato de que ações como as de Lewis demoraram a se recuperar. Nos 16 anos desde a crise financeira, os vencedores em Wall Street foram as grandes empresas em crescimento. A empresa de gestão financeira fundada por Charles Royce há 53 anos fica do outro lado da rua do mercado.
A capitalização média de mercado de empresas com um Retorno Total Small-Cap é mil vezes menor que a da Apple. Também é barato, sendo negociado a 13 vezes os lucros acumulados, contra 21 do S&P 500 (ambos os cálculos excluem empresas que perdem dinheiro).
Seria melhor para Louis se suas ações não estivessem tão baratas. Como a maioria na linha Royce, seu fundo, após deduzir sua taxa anual de 1.2%, pode se gabar de retornos que superaram o benchmark desde sua criação (para este fundo, em 1993). Mas isso não é bom o suficiente. Quando os investidores comparam os resultados não com um índice de valor de pequena capitalização, mas com o S&P 500, eles sentem que estão perdendo alguma coisa. Todos os anos, na última década, a Morningstar relatou que os fundos mútuos Royce tiveram mais saídas de ativos do que entradas.
“É típico que ações de grande capitalização tenham uma década ou mais de desempenho superior, seguida por uma década de reversão”, diz Lewis. Mas a tendência atual de alto crescimento representa um extremo estatístico. Calcule esta proporção: o valor coletivo das cinco maiores empresas do mercado (Microsoft, Apple, etc.) em relação ao valor coletivo das 2000 empresas do Índice Russell 2000. Uma década atrás, essa proporção era pouco acima de 1 para 1. Agora, está pouco abaixo de 5 para 1.
Talvez este seja o ano em que as penny stocks quebrem o encanto. Uma interrupção no comércio internacional não pode ser boa para a Apple, dada sua interligação com a China tanto na fabricação quanto nas vendas. Isso não deve incomodar a UFP Industries, uma empresa de Michigan escolhida por Lewis que fabrica paletes para fábricas locais.
O sentimento antiamericano não prejudicará a International General Insurance Holdings. Esta misteriosa empresa jordaniana subscreve riscos exóticos em locais exóticos (reclamação recente: uma perda resultante do cancelamento de um show em Veneza depois que o vocalista inalou fumaça de um incêndio em um show em Paris). O International General é a maior participação do fundo.
Há uma história plausível e, até agora, um tanto ilusória, por trás da Academy Sports & Outdoors. Esta rede de varejo é a versão pobre da Dick's Sporting Goods. Lewis acredita que a economia fraca e os aumentos de preços motivados por tarifas em ambas as empresas forçarão os consumidores a negociar. Seu centro está debaixo d'água, mas ele se segura nele. O argumento para essa aposta contrária é mais forte agora que o P/L da Academy é metade do de Dick.
Investidores em valor preferem empresas que são negociadas com múltiplos baixos de lucros ou patrimônio líquido. Infelizmente, penny stocks têm desvantagens. Louis mantém a Advance Auto Parts, que parece patética perto da AutoZone. Ambos podem ter que aumentar os preços para lidar com as tarifas, mas ambos provavelmente se beneficiarão, já que os motoristas indigentes manterão seus carros em mau estado nas estradas. A AutoZone gera dinheiro. Avance na zona vermelha. O revendedor defeituoso é avaliado, em relação à receita, em um décimo do valor da AutoZone. Lewis a descreve como uma "casa ruim em um ótimo bairro". Alguém vai consertar isso.
A falha da Hingham Institution for Savings, fundada em 1834, é seu modelo de negócios ultrapassado de empréstimos de curto prazo (depósitos) e empréstimos de longo prazo (hipotecas comerciais). Quando a curva de rendimentos se inverteu há dois anos, os lucros caíram, as ações despencaram e Lewis entrou. Ele estava disposto a ignorar as flutuações nos ganhos. A família que administra este banco aumentou seu valor contábil em 27 vezes em 32 anos.
A Assured Guaranty atua no ramo de respaldo de emissões de títulos municipais com classificações decepcionantes que podem ter dificuldade em encontrar compradores. Sua desvantagem é um retorno sobre o patrimônio líquido abaixo do padrão, e Wall Street pune a empresa com um preço de ação 23% abaixo do valor contábil. A seguradora transformou esse problema em benefício ao usar seu abundante fluxo de caixa para recomprar ações por menos do que o valor contábil. “É canibalismo”, diz Lewis. Na última década, a Assured reduziu as ações em circulação em 63% e aumentou o valor contábil por ação em 152%.
O jogo do seguro de títulos leva Louis ao ponto de partida. Depois de se formar na William & Mary, ele foi trabalhar para a MBIA, a maior seguradora de títulos da época. Seu trabalho, que o trouxe de volta à sua cidade natal, Nova Orleans, era resolver problemas em entidades municipais afetadas pelo furacão Katrina. Logo a própria MBIA estava em apuros. Suas ações caíram 97%.
Lewis, agora com 46 anos, fugiu para cursar administração na Universidade Cornell e conseguiu um emprego pesquisando ações de pequena capitalização para a American Century, começando em Kansas City, Missouri. Um histórico de sucesso rendeu a este vendedor de fundos um emprego há cinco anos em Manhattan na Royce Investment Partners, agora de propriedade majoritária da Franklin Templeton. (O fundador Charles Royce, 85, parou de administrar dinheiro, mas continua sendo um espectador.)
Além da seca de ações de valor de pequena capitalização, Lewis e seus colegas precisam lidar com isso: os fundos de índice estão na moda. Ele admite que é difícil superar o investimento passivo ao investir em grandes empresas. Quão fácil é superar o mercado da Apple quando 53 analistas a cobrem? Mas ele não está disposto a ceder terreno aos indexadores com uma ação como a Hingham, que não tem cobertura de analistas. Falando em nome dos remanescentes da gestão ativa em pequenas empresas, ele diz: “Somos os últimos homens de pé”.
