Pools de Liquidez de Criptomoedas: O que são, suas taxas, riscos e como funcionam

Um pool de liquidez é uma reserva de criptoativos controlada por um contrato inteligente, contra a qual os negociadores podem realizar swaps e que os provedores de liquidez podem financiar.

Sem pools de liquidez, a maioria das exchanges descentralizadas enfrentaria o mesmo problema de um pequeno anúncio de classificados: você pode publicar uma oferta, mas não há garantia de que alguém aparecerá para fazer a transação. Os pools de liquidez resolvem esse problema mantendo uma reserva compartilhada de tokens disponível o tempo todo, permitindo que as trocas sejam liquidadas instantaneamente no pool, em vez de esperar por uma ordem correspondente.

Este modelo de negociação tem suas desvantagens. Depositar fundos em um pool significa aceitar saldos de tokens flutuantes, exposição a contratos inteligentes, slippage, riscos de desacoplamento e perdas que raramente são refletidas na taxa de retorno anual (APY) claramente divulgada. Este guia aborda como os pools funcionam, o que os provedores realmente recebem e o que verificar antes de transferir fundos.

• ما هو. Um pool de liquidez é uma reserva de ativos de criptomoeda controlada por um contrato inteligente, e esses ativos são mantidos para swaps ou Empréstimos ou outras atividades DeFi.
• O que muda isso? Isso permite que os mercados on-chain operem sem os tradicionais livros de ordens, ao mesmo tempo que oferece aos provedores de liquidez uma forma de obterem receita com taxas.
• Principais riscos ou limitações. Os provedores de liquidez podem perder dinheiro se as taxas não compensarem uma perda temporária, desacoplamento, baixo volume de negociação ou falha de contrato inteligente.

Um pool de liquidez de criptomoedas é uma reserva compartilhada de tokens controlada por contratos inteligentes. Um pool simples pode conter ETH e USDC: quando um investidor compra ETH, o pool recebe USDC e envia ETH. Quando outro investidor vende ETH, o pool recebe ETH e envia USDC novamente.

Isso cria três funções distintas dentro do mesmo sistema:

• Os operadores utilizam a reserva para swaps.
• Os provedores de liquidez financiam a reserva.
• A piscina é uma infraestrutura, não uma conta bancária ou um produto com retorno garantido.

O usuário que realiza a troca se preocupa com o preço oferecido e o resultado final. O provedor de liquidez, por outro lado, se preocupa com as taxas, a composição dos tokens e se um saque posterior é preferível a simplesmente manter os ativos.

O operador de swap e o provedor podem usar o mesmo pool, mas assumem riscos diferentes. O swap termina após a liquidação da transação. No entanto, a posição do provedor de liquidez (LP) permanece em risco até o saque, o que significa que o preço do pool e a posição depositária precisam ser avaliados separadamente antes de qualquer ação ser tomada.

Os pools de liquidez existem porque muitos mercados on-chain não podem contar com livros de ordens extensos. Novos tokens, comunidades pequenas e ativos de cauda longa geralmente não possuem compradores e vendedores ativos suficientes em cada nível de preço para manter a negociabilidade.

A negociação baseada em pools permite que as exchanges descentralizadas (DEXs) forneçam uma cotação de preço aos usuários mesmo quando nenhum trader individual está executando a ordem oposta. A reserva está disponível e o preço se ajusta às mudanças na reserva. Esse modelo resolve três problemas recorrentes no mundo DeFi:

• Isso cria um mercado antes mesmo de haver uma listagem centralizada.
• Ela oferece aos ativos de cauda longa um local para serem negociados.
• Isso permite que os contratos direcionem a liquidez sem a necessidade de correspondência baseada em contas.

Essa transparência e abertura também acarretam riscos. Como qualquer pessoa pode lançar um pool de liquidez ou listar um token, tokens ruins, pares de moedas falsos e mercados ilíquidos podem surgir rapidamente ao lado de mercados legítimos. Não há processo de aprovação para filtrá-los.

Os pools automatizados também operam de forma diferente dos formadores de mercado profissionais, que utilizam capital e sistemas de negociação ativa para realizar ordens de compra e venda. Em vez disso, um pool de liquidez utiliza código e reservas. Empresas, bots e fundos ainda podem fornecer capital ou realizar arbitragem contra o pool, mas o próprio pool opera automaticamente. O Bancor é um dos primeiros exemplos de um modelo de liquidez automatizado e continua sendo uma referência útil para entender como esse conceito evoluiu.

Os pools de liquidez determinam o preço do swap alterando a proporção entre os ativos mantidos em suas reservas. Em um pool de liquidez básico composto por dois tokens, o envio do token A para o pool aumenta esse lado da reserva, enquanto a retirada do token B diminui o outro lado, alterando assim o preço a cada transação.

A fórmula do produto constante (x * y = k) é o modelo mais comum para determinar preços. Essa fórmula mantém o produto das reservas praticamente constante antes de considerar taxas e arredondamentos. O processo de swap funciona da seguinte maneira:

• O negociador envia um dos tokens para o pool.
• O coletor envia o outro código.
• A taxa de reserva se altera.
• O preço a seguir reflete o novo saldo.

Um exemplo concreto ajuda a ilustrar isso. Imagine uma pool contendo 10 ETH e 20,000 USDC. O preço implícito é de aproximadamente 2,000 USDC por ETH. Se um trader enviar USDC para a pool para comprar ETH, a pool agora conterá mais USDC e menos ETH e, portanto, o próximo comprador de ETH pagará um preço mais alto. Essa variação de preço é chamada de slippage e aumenta com o volume de negociação em relação à profundidade da pool.

A arbitragem funciona preenchendo a lacuna entre o preço da pool e os mercados externos. Quando o preço da pool se distancia o suficiente de uma plataforma de negociação central, os arbitradores entram em ação, negociam para reequilibrar o mercado e coletam a diferença como lucro. Isso mantém o preço da pool aproximadamente alinhado com os preços de mercado mais amplos, mas também significa que os provedores de liquidez (LPs) geralmente estão do outro lado dessas negociações de arbitragem. A maioria das pools que se concentram em swaps são formadores de mercado automatizados (AMMs), e a classe de tokens AMM abrange ativos associados a esse modelo de precificação.

Os provedores de liquidez normalmente depositam dois ativos em um pool de negociação de criptomoedas com valores aproximadamente iguais. Por exemplo, em um pool ETH/USDC, isso significa depositar ETH e uma quantidade suficiente de USDC para manter a proporção atual do pool. O pool não aceitará um depósito que perturbe seu equilíbrio.

Após um depósito, o provedor recebe um registro da posição. Em pools de liquidez mais antigos, esse registro é um token LP, um token conversível que representa a participação do provedor na reserva. Em sistemas de liquidez concentrada como o Uniswap V3, o registro é uma posição não fungível (NFT) vinculada a uma faixa de preço específica escolhida pelo provedor no momento do depósito. Antes de comprometer fundos, o provedor precisa entender o que essa posição realmente representa:

• A parcela das reservas acumuladas varia a cada transação de negociação.
• Os valores das taxas acumulam-se de acordo com o protocolo estabelecido.
• Um saque pode retornar uma combinação diferente de tokens daquela que foi depositada.
• O consentimento permanece válido até que seja expressamente revogado.

Se os investidores continuarem comprando ETH do pool, o pool acabará contendo mais USDC e menos ETH. Quando o provedor retira um valor, ele recebe sua parte do pool no estado em que se encontra naquele momento, e não o valor exato que depositou inicialmente. Esse é o mecanismo por trás da perda impermanente: o provedor ganha taxas, mas pode receber menos do ativo que teve melhor desempenho, expondo-se a algum risco de perda.

Os usuários que assinam depósitos de provedores de liquidez (LP) por meio de carteiras de autocustódia devem garantir que aprovem qualquer token que concederem, qualquer contrato que receberem e como revogar essa aprovação posteriormente. As taxas podem ser acumuladas no pool, diretamente no centro ou por meio de uma transação de reivindicação separada; o processo varia dependendo do protocolo.

Você também pode consultar esta lista das melhores opções de carteiras de auto-poupança.

A alta liquidez melhora principalmente a execução de negociações. Um pool com maior liquidez pode acomodar negociações maiores com menor impacto no preço, garantindo aos traders cotações mais precisas e menor derrapagem entre a pré-visualização do swap e o valor final recebido.

Para projetos de tokens DeFi, a liquidez concentrada impacta a capacidade dos usuários de entrar ou sair de uma posição sem movimentar drasticamente o mercado. Os benefícios práticos são evidentes em diversas partes do ecossistema:

• Negócios maiores são fechados com menor impacto no preço.
• Os lançamentos de tokens começam com um mercado mais realista e prático.
• A arbitragem reduz as diferenças de preço mais rapidamente entre as plataformas.
• As corretoras de stablecoins estão cada vez mais próximas de serem integradas com menos atrito.
• Os sistemas de empréstimo e garantia estão a ganhar vias de saída mais claras.

Profundidade não é sinal de segurança. Uma pool grande ainda pode conter um token arriscado, uma stablecoin que está perdendo sua paridade ou um contrato com controles administrativos que permitem mudanças nas regras. O tamanho da pool indica apenas quanta atividade a reserva pode absorver antes que o preço oscile bruscamente, nada mais.

Os pools de liquidez variam em tipo, dependendo dos ativos que atendem e de onde o risco é alocado — nos traders, nos provedores de liquidez (LPs) ou em ambos. A tabela abaixo ilustra cada tipo, com seus melhores casos de uso e principais vantagens e desvantagens.

Cada um dos exemplos de pools de liquidez abaixo oferece uma lição de design única. Plataformas como Uniswap, Curve Finance, Balancer, Bancor, PancakeSwap, Raydium, Aave e Compound dependem de liquidez agrupada, mas colocam os usuários em situações diferentes com níveis de risco variados.

A seguir, apresentamos os pontos de referência mais importantes e úteis:

• Os pools de liquidez da Uniswap demonstram um design AMM baseado em produto fixo e, na versão V3, apresentam posicionamento de liquidez concentrado.
• Os pools da Curve Finance focam em stablecoins e ativos de valor semelhante. O design StableSwap da Curve combina o comportamento de uma soma fixa e um produto fixo para manter a derrapagem de preço baixa próxima à paridade.
• Os pools do PancakeSwap aplicam o modelo AMM familiar à BNB Chain, com maior atividade como resultado de custos de gás mais baixos.
• Os pools da Raydium Solana combinam designs de produtos estáveis ​​com liquidez concentrada, portanto, os usuários precisam verificar qual modelo um determinado pooler utiliza antes de depositar.
• Aave e Compound são pools de empréstimo, não pools de swap. Seus riscos decorrem das garantias dos tomadores de empréstimo, das taxas de juros e dos mecanismos de liquidação, não das oscilações de preço das AMMs (Agents Market Makers).

Os provedores de liquidez lucram quando a receita e os incentivos do pool superam o custo total de perdas impermanentes, taxas de gás e o custo de oportunidade de manter esses ativos em outro lugar. A principal fonte de receita geralmente são as taxas de negociação pagas pelos usuários que executam swaps por meio do pool.

A forma como as taxas são distribuídas depende do protocolo utilizado. Alguns protocolos adicionam as taxas diretamente às reservas do pool, enquanto outros rastreiam as taxas por posição ou exigem uma transação de reivindicação separada. Além das taxas de swap, os provedores também podem receber tokens de incentivo, recompensas de pool aprimoradas ou programas de recompensa de terceiros, todos sujeitos a alterações ou cancelamento sem aviso prévio. O cenário real de retornos para os provedores de liquidez (LPs) envolve diversas variáveis:

• Taxas de swap cobradas dos traders que utilizam o pool.
• Tokens de incentivo específicos do protocolo, que geralmente são distribuídos por meio de mecanismos de medição (medidores).
• Recompensas aprimoradas estão vinculadas à posse de tokens de governança.
• Opções de níveis de taxas incluídas no projeto complexo.
• Os programas de recompensas externas podem sofrer alterações ou serem descontinuados.

A taxa percentual anual (APY) anunciada não é a mesma que o lucro real obtido. Um provedor de liquidez precisa comparar taxas e recompensas com perdas não permanentes, custos de gás, flutuações no preço do token e o que os mesmos ativos poderiam ter gerado se simplesmente mantidos em uma carteira.

Posições com liquidez concentrada adicionam outra camada de complexidade. Uma faixa de preço estreita pode gerar taxas significativamente mais altas enquanto o preço permanecer dentro dela, mas assim que o preço sai dessa faixa, a posição não gera lucro e normalmente acaba inteiramente em um único ativo.

Os riscos associados aos pools de liquidez começam antes de uma transação de depósito e persistem até um saque. Um pool pode ser popular, auditado e bem financiado, mas ainda assim expor seus provedores a riscos relacionados a tokens, contratos, execução ou portfólios que não foram levados em consideração.

A perda impermanente é o risco mais negociado pelos provedores de liquidez (LPs). Ela descreve a diferença entre manter tokens dentro de um pool e mantê-los em um portfólio. Quando o preço de um ativo no pool sobe acentuadamente, a arbitragem corrige o preço do pool negociando contra a reserva, deixando o LP com menos do ativo que valorizou e mais do ativo que não valorizou. A perda é chamada de "impermanente" porque só se torna permanente após a retirada, mas essa descrição pode ser enganosa: a maioria dos LPs eventualmente retira os tokens.

Além da perda temporária, os riscos associados incluem o seguinte:

• Erros em contratos inteligentes podem levar a perdas financeiras.
• Controles de gestão que permitem alterações no comportamento da piscina após o depósito.
• Mercados com baixa liquidez são vulneráveis ​​à manipulação de preços.
• Símbolos falsos que copiam nomes ou símbolos reais.
• Altos índices de retorno anualizado (APY) que dependem de incentivos fracos ou de curto prazo.
• Aprovações de carteira que permanecem ativas após o fechamento do centro.
• Complexos restritos por KYC que podem limitar a saída.
• Gestores de centros automatizados que restabelecem o equilíbrio após perdas.

Os pools de stablecoins diferem em seu perfil de risco dos pools de moedas voláteis, mas não são inerentemente mais seguros. Um pool contendo USDC, USDT ou DAI ainda pode ser afetado por desvinculação da moeda, problemas com o emissor, pressões de liquidez ou desequilíbrios no pool.

Pools de liquidez, armazenamento, empréstimo e livros de ordens envolvem ativos de criptomoedas, mas desempenham funções diferentes e distribuem o risco em áreas distintas. Tratá-los como diferentes formas do mesmo produto de rendimento é um erro comum e custoso na negociação de criptomoedas.

As taxas de swap indicam o risco de estoque do provedor de liquidez. Os pagamentos do tomador de empréstimo indicam o risco de crédito e de garantia. As recompensas de armazenamento indicam o risco de rede ou de auditoria. Cada uma delas apresenta um cenário de falha diferente.

Verificar a liquidez antes de depositar significa analisar o token, o contrato inteligente, as condições de mercado e as ações da carteira, nessa ordem. O processo de depósito deve confirmar a pesquisa já realizada, e não ser o início dela.

Comece pelos contratos de tokens e pelo endereço da pool. Um token conhecido (ticker) não é suficiente, pois tokens falsificados podem replicar perfeitamente o nome ou o símbolo. Após verificar o token, confira a idade da pool, sua profundidade, volume de negociação, nível de taxas, trajetória e se a liquidez oferecida é genuína ou se é impulsionada principalmente por incentivos de curto prazo. Revise esta lista antes de qualquer swap ou depósito significativo:

• Verifique o URL oficial do aplicativo e o endereço do contrato do token.
• Certifique-se de ter o endereço exato do pool, e não apenas o nome do par de tokens.
• Compare a profundidade do pool com o volume de negociação ou depósito.
• Analise a qualidade do volume de negociação e a duração da atividade do pool.
• Verifique o nível das taxas e, para liquidez concentrada, verifique a faixa de preços.
• Analise a variação de preço e o impacto no preço antes de confirmar.
• Leia os detalhes da distribuição do APY para determinar quanto provém das taxas reais em comparação com os incentivos.
• Verifique os processos de auditoria disponíveis e quaisquer controles administrativos ou atualizações.
• Faça uma pequena transação de teste antes de se comprometer com valores maiores.
• Planeje como retirar o pedido e como cancelar as aprovações posteriormente.

Para pools que operam na rede Ethereum ou em blockchains EVM compatíveis, a configuração da carteira Ethereum afeta as aprovações, os custos de gás, a seleção da rede e os planos de recuperação. Assinar uma aprovação incorreta pode levar a problemas na carteira, independentemente do pool.

Compare o caminho escolhido com as alternativas disponíveis. Para ativos de grande liquidez, uma corretora centralizada ou uma DEX diferente pode oferecer preços melhores. Para um token novo ou de pequena capitalização, um agregador pode ser a única opção disponível, mas essa escassez geralmente implica em maior derrapagem de preços e maior risco de fraude.